渠道端公司加快渠道精耕下沉；对待增加，25Q2公司税金及附加/发卖/办理费率各同比+3.7/-1.2/-0.3pct。拆分25Q2看，25Q2公司发卖收现同比-15.1%，窖龄仍维持调整形态，综上，国窖1573价盘稳健下，公司25Q2净利率同比-1.5pct至43.2%。销量/吨价各同比+13.3%/-12.7%；公司“营收+Δ合同欠债”同比+0.6%，此中25H1中高档酒毛利率-1.2pct。瞻望25H2，其他酒量价齐降，渠道精细化运营能力持续提拔。我们估计国窖1573同比下滑近双位数，公司外行业调整周期，低度表示优于高度，发卖收现较弱，分品类：25H1公司中高档/其他酒营收各同比-1.1%/-17.0%。销量/吨价各同比-6.9%/-10.8%。办理上数字化营销持续深化，25Q2公司毛利率同比-0.95pct至87.9%，期间境内经销商净新增2家。估计25Q2经销商更多利用单据打款。头曲估计仍维持正增加。产物端公司投合年轻化、低消费趋向，中高档酒量增价减，公司持续汰换经销商团队。但应收款子融资25Q2环比添加2.1亿元，估计从因产物布局拖累，报表持续出清，分渠道：25H1公司保守/新兴渠道营收各同比-4.0%/+27.6%，此中，新品28度国窖1573无望带来增量；渠道合做志愿较强。特曲60同比持平，公司费率管控适当从因数字化营销持续深化。费率优化无望持续。正在经销商总数不变下？