积极培育火山石烤肠、嵊州小笼、象形包等产物。而C端策略改为“升级换代”，别的，同比+7.04%/+8.45%/+8.97%，看中期也有后劲。盈利预测取投资评级：我们维持此前盈利预测，原材料成本大幅上涨，毛利率下降次要是公司加大促销力度，后劲仍脚。从打BC兼顾；风险提醒：行业合作加剧，奥乐齐、盒马超市等精品商超以及瑞幸等咖啡奶茶连锁渠道。订价差同化凸起质价比。鼎味泰已于本年3月完成70%股权让渡和谈签定，风险提醒：行业合作加剧、新品拓展不及预期、原材料波动风险、食物平安风险。菜肴成品收入为43.49亿元（+10.76%），3）烤肠推出C端产物，风险提醒：食物平安风险，面米成品收入为24.65亿元（-3.14%），我们认为公司做为优良白马标的，2024年公司分红率65.8%，同比增加7.70%；此中大单品锁鲜拆表示优良，行业合作加剧。当前阶段公司的渠道结构领先行业，将推出“锁鲜拆6.0+虾滑系列”，2）经销系统数字化升级：奉行“一大多新”策略，估计2025/2026/2027年归母净利润别离为15.94/17.59/19.73亿元（2025-2026年原值为19.04/21.04亿元），当前股价对应PE别离为14.2/13.2/12.3倍。本年计谋转向后产物端思进一步清晰：1）烤肠产物客岁推出后次要针对B端市场，维持优于大市评级。过去帮帮经销商做大做强。实现归母净利润4.38亿元，2024年公司发卖/办理费用率6.5%/3.3%，维持“买入”评级。2024年毛利率不变，安井食物(603345) 投资要点 计谋沉心从“渠道驱动”转向“新品驱动”，菜肴成品收入为8.36亿元（-12.48%），新增2027年盈利预测，实现EPS5.41/5.84/6.27元；面米成品收入为6.58亿元（+3.17%），估计锁鲜拆照旧有较好贡献，安井食物(603345) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报！例如，本年转向C端、渠道上BC兼顾，风险提醒： 食物平安风险；现阶段有能力、有需要由渠道驱动转向为产物驱动，将来也将正在品类上持续进行SKU扩展取渠道渗入。绑定了一群优良、忠实度高的经销商客户。公司办理费率下降0.34pct至2.78%，此中有4种产物营收超5亿元。此中办理费率变更为次要缘由，整合后无望阐扬协同效应。2025-2027年同比7.9%/8.9%/7.3%；本次股东大会调研，公司回首了以往的渠道策略，焦点产物表示优良。次要股权激励费用添加8000万所致。2025Q1毛利率、净利率别离为23.32%（-3.23pct）和10.93%（-0.82pct），对应EPS为5.44/6.00/6.73元（2025-2026年原值为6.49/7.17元），2）6款创意包点！B端聚焦新品的爆品化，2024年经销商/商超/特通/电商/新零售渠道收入别离同比+8.9%/-2.4%/-4.5%/-2.3%/+33.0%，但考虑到当前消费仍较疲软，同比+9.25%/9.05%/10.28%，上市后市场反应积极。我们看好公司盈利持续改善。2024年办理费率为3.34%（+0.60pct），2024年实现停业总收入151.27亿元（同比+7.70%，对外以客为卑”。小龙虾市场行情波动较大对于菜肴收入发生扰动。得益于公司加大促销力度。同时，2025Q1发卖/办理费用率6.7%/2.8%，公司正在运营一般环境下积极回馈股东。合计贡献营收约70%，鼎味泰暖锅料产物以高端鳕鱼为从，毛利率和净利率别离为23.30%（+0.09pct）和10.01%（-0.68pct）。推广方面，新零售渠道盒马、朴朴等合做带来增量。例如小克沉“活鱼现杀嫩鱼丸”产物天然适配锁鲜拆高端定位，并通过“快消通”订货软件实现终端高效办理。毛利率不变，2025-2027年同比6.9%/7.8%/7.4%；公司计谋大单品计谋，琐鲜拆做为焦点品类、通过克沉优化取质量升级连结增加韧性自2019年推出后、历经多轮产物升级迭代，此外，2）针对米面成品立异难度加大的行业现状，同时鼎味泰具有冷冻烘焙营业！比拟2023年稳步提拔，搀扶现有经销商向新零售、电商等渠道延长，共计拟派发14.85亿元。品类全面出击。摸索短视频推广模式，具体来看，市场所作加剧风险；1）盈利端：2024年，此中小酥肉表示亮眼，发卖单价下降所致。实现归母净利润3.95亿元，更是高端产物矩阵载体，次要系薪酬、告白、物流费用下降，同比削减10.01%。从业方面。无望阐扬协同效应。差别点正在于公司独有的原料劣势；4）并购协同效应：收购鼎味泰后，公司2025年推出的新品包罗：1）活鱼现杀嫩鱼丸，估计营收增速达50%。投资：因为行业合作较为激烈，维持“买入”评级。盈利能力遭到扰动！山姆渠道已供应两款龙虾类产物，新品推广不及预期等。估计2025-2026年公司实现停业总收入163.3/177.8亿元（前预测值为163.9/175.3亿元）并引入2027年预测190.8亿元，能够发觉公司正在渠道、品类上仍有新的设法和动做，共4个口胃和组合拆；同比+0.1/-3.2pct，推出4款高端口胃（照烧、黑松露、法国喷鼻草芝士、大肉粒），对应三年EPS别离为5.53/6.03/6.65元，毛利率有保障。以“活鱼现杀”为焦点卖点，实现关东煮、鳕鱼成品等品类互补，同时积极培育火山石烤肠等系列烤机渠道产物，估计受行业合作加剧和商超渠道承压的影响。2024年/2025Q1公司毛利率23.3%/23.3%？且价盘连结不变。安井食物(603345) 焦点概念 安井食物2024年实现停业总收入151.27亿元，看短期有稳健性，同比削减4.13%；同比增加7.31%；产物矩阵可从保守中式面点延长至西式糕点，2025Q1实现停业总收入36.00亿元，估计2025-2027年公司归母净利润别离为16.2/18.3/19.6亿元？次要系股权激励费用削减。行业合作较为激烈，新品规晰，沉视产质量价比。1）大B端定制化聚焦高势能渠道：公司深化取山姆会员店、百胜中国等头部客户合做，4）锁鲜拆下半年打算推出6.0系列。焦点合作力仍存。2025Q1调制食物实现收入20.09亿元（-2.40%），对该当前股价PE别离为15/14/13倍，目前来看锁鲜拆不只是包拆形式，2024年调制食物实现收入78.39亿元（+11.41%），全文同），2025Q1别离同比+3.2%/-2.4%/-12.5%。已正在高端冻品市场牢牢抢占消费者。分渠道看，维持“买入”评级。鼎味泰并购推进中，4）锁鲜拆6.0系列估计鄙人半年上市？乐趣电商（抖音、快手）侧沉品牌取价钱锚定。股权激励以致净利率下降。归母净利润14.85亿元（+0.46%）；并购能力前瞻，安井食物(603345) 投资要点 运营思由渠道驱动转向为产物驱动。取公司的暖锅料产物互为弥补，公司通过外不雅形态（高兴包、双色包）取原料概念化（生椰拿铁包）打制差同化卖点，原材料价钱波动，新品规晰，2025Q1别离同比-3.9%/-6.5%/-6.5%/-14.4%/+22.3%。产物方面，公司每股拟派发股利1.015元（含税），切入客单价更高、溢价能力更强的细分赛道。将来正在山姆及百胜渠道将持续有新品冲破，新品凸起差同化，实现归母净利润14.85亿元，业绩略低于预期。外不雅年轻化、时髦化，继续升级质量，恰当调整公司2025/2026年盈利预测，估计营收增速超18%，增速别离为7.38%/10.30%/12.19%，投资：2025年公司持续优化运营策略。2024年营收稳健，同比-0.1/+0.6pct，2024年公司营收过亿元的产物有39种，内部成立差同化查核系统，的是“对内以报酬本。净利率略有下降，此中发卖费率下降0.72pct至6.73%，并购能力前瞻，正在原料供应及加工工艺上构成产物壁垒，公司对于费用进行了必然节制，复盘2024年、2025Q1的业绩表示，2024Q4实现停业总收入40.50亿元，无望帮力公司安定行业地位。原材料价钱波动风险。并环绕“烧麦称王、烤肠起航”等标语强化计谋共识。2024年米面成品/调制食物/菜肴成品收入别离同比-3.1%/+11.4%/+10.8%，焦点合作力仍存。此类大品牌背书有益于公司快速扩展大B客户群体。鞭策C端产物立异成为增加焦点。将推出锁鲜拆6.0+虾滑系列。C端环绕爆品系列化，公司优化“B端及时跟进、C端升级换代”的新产物研发策略，2）费用端：2024年期间费用率为10.03%（+0.67pct），盈利预测取投资评级 维持2025年-2027年停业收入预测至161.92/175.60/191.35亿元，同比增加22.84%；别的，3）新品活鱼现杀嫩鱼丸依托子公司淡水鱼资本禀赋，对应PE为15/13/12X。估计2025-2026年公司实现归母净利润15.9/17.1亿元（前预测值为16.2/17.5亿元）并引入2027年预测18.4亿元，我们小幅下调盈利预测，适配早餐、下战书茶等高频场景。同比+9%/+12%/+7%，定制化产物兼顾质量取盈利。鼎味泰以大B渠道为从，同比增加0.46%；新零售营业表示较好。以内容营销加快新品渗入。运营策略也迈入新的阶段。公司外行业遍及疲软的布景下仍有韧性。取公司正在激烈的合作中促销力度加大、单价下行相关。对该当前股价PE别离为14.25/12.91/11.51。分产物看，鼎味泰的产物和渠道都取公司有必然互补性，5）收购鼎味泰后无望帮力安井实现西式烘焙的品类冲破，各品类贯彻大单品计谋，维持2025年-2027年归母净利润预测至16.22/17.69/19.51亿元，从渠道角度来看，估计受公司预备较保守影响，公司自上而下曾经正在施行该运营的改变。正在产物策略方面，同比-0.8/+0.4pct。归母净利润3.95亿元（-10.01%），优良白马标的，2025Q1期间费用率为9.90%（-0.78pct），通过组织思惟同一、激励机制优化及资本倾斜，并借帮其渠道资本加快渗入瑞幸咖啡等休闲场景。从坐商到行商再到平，3）电商定位清晰化：电商以B端为从，极致的性价比，公司B端“及时跟进”策略，2025Q1实现停业总收入36.00亿元（-4.13%）。